欢迎访问安信资讯网
你的位置:首页 > 股市 > 新闻正文

海通策略:ROE角度看盈利趋势及选行业 银行钢铁更优

时间: 2018-06-20 23:14:14 | 来源: 新浪证券综合 | 阅读:

来源:股市荀策

核心结论:①过去两年来业绩成为市场中期核心变量,A股盈利自16年中开始改善,ROE与净利润同比趋势一致、更平滑,从9.4%升至10.3%。②新时代行业集中度提高和产业结构优化推高净利润率,供给侧改革背景下营收比资产更快增长将推升资产周转率,预计18年A股ROE继续回升至11%。③PB-ROE分析周期和金融地产估值盈利,银行和钢铁更优,PE-G分析消费和科技估值盈利,家电、零售、白酒较优。

‍‍‍ROE角度看盈利趋势及筛选行业

通常,我们用净利同比和ROE(TTM,下同)来衡量上市公司的业绩,但由于净利同比极易受到基期因素的影响,业绩增速可能存在较大波动,而ROE不受此限制从而更稳定。所以,本文我们将从ROE角度来观察A股的盈利趋势变化。

1.A股本轮ROE回升于16年中

2016年1月27日上证综指2638点以来,业绩成为市场的核心变量。我们在之前《海内外牛市基因探秘系列1-3》中曾以DDM模型为框架回顾了二战后美、英、德、日、香港、台湾、A股历史,提出影响市场的三个核心变量分别是流动性、企业盈利、制度和政策(风险偏好)。在不同时期,影响市场的核心变量不同,以几次牛市为例,96/1-01/6、14/7-15/6的牛市主要受资金面驱动,这两个时期都是经济增长存在较大下行压力,央行连续降息降准以刺激经济增长,货币宽松推动的“水牛”行情。在96/01-01/06的牛市期间,1年期存款基准利率从10.98%持续回落至2.25%,下降了873个BP,但企业净利润增速从96年的-1.4%降至01年的-24.0%。在14/07-15/06的牛市期间,央行4次降息、2次降准,但经济仍在回落,全部A股净利润增速从14Q2的9.7%降至15Q2的9.3%,ROE从13%降至11.6%。而05/6-07/10、08/10-09/8的两轮牛市主要受基本面驱动。05/6-07/10期间由于经济基本面非常强劲,央行连续7次上调基准利率抑制经济过热,但A股净利润增速仍然从05年中的-0.01%升至07年的62%。08/10-09/8期间“四万亿”刺激计划推动经济迅速反弹。为什么市场有时是资金面主导,有时又是基本面或风险偏好主导?主要因为在不同的市场阶段,资金面、基本面、风险偏好变化的剧烈程度不同,如14/7-15/6的牛市和15/6-16/1的熊市,资金面的剧烈波动引发了市场的涨跌,而经济基本面的变化相对平缓。自2016年1月底以来A股步入震荡市,货币政策保持相对平稳,A股盈利自16年中开始改善,市场步入业绩为王的时代,期间估值和业绩匹配度好的消费白马股表现较优。

ROE处在2005年以来第三轮回升周期中。通常,我们追踪A股业绩主要观察净利同比、ROE、ROIC等指标,从历史走势上看三者大致趋同,但净利同比易受到基期影响而波动较大,ROIC较不常用,相对而言ROE走势更平缓且更常用,故本文将从ROE角度来刻画A股基本面。回顾2005年以来,A股ROE已经历三轮回升期。在06Q1-07Q4期间,A股ROE(TTM,下同)从7.3%升至16.4%,剔除金融后从7.1%升至16.5%,剔除金融两油后从5.7%升至13.2%。将A股剔除金融两油ROE进行杜邦拆分,净利润率从06Q1的4.0%升至07Q4的6.7%,资产周转率从0.732次升至0.852次,资产负债率从54.3%升至57.3%,可见三者提高共同推升ROE。在09Q2-11Q2期间,A股ROE从10.3%升至15.6%,剔除金融后从7.6%升至13.2%,剔除金融两油后从5.3%升至12.7%。将A股剔除金融两油ROE进行杜邦拆分,净利润率从09Q2的4.6%升至11Q2的5.9%,资产周转率从0.663次升至0.781次,资产负债率从60.5%升至61.2%,可见三者提高共同推升ROE。在16Q2-18Q1期间,A股ROE从9.4%升至10.3%,剔除金融后从6.3%升至9.1%,剔除金融两油后从7.2%升至9.6%。将A股剔除金融两油ROE进行杜邦拆分,净利润率从16Q2的6.1%升至18Q1的6.9%,资产周转率从0.485次升至0.572次,而资产负债率从66.0%降至60.8%,虽然资产负债率持续下滑,但是净利润率和资产周转率提高推升ROE。

2.净利润率和资产周转率提高推升ROE

由上文分析可知以往两轮ROE回升主要靠三因子共同驱动,而本轮ROE回升更多源于资产周转率和净利润率提高,而非杠杆率抬升。展望未来,我们认为在经济从大变强的背景下,行业集中度提升和产业结构优化将推高净利润率,收入比资产更高速增长将促使资产周转率回升,从而两者将进一步推高ROE。

新时代行业集中度提升和产业结构优化将推高A股净利润率。在当前中国对比1980年代美国系列1-3等报告中,指出新时代我国经济将从大走向强,核心是质的提升,经济增长模式正在从重速度向重质量转变。在这样的背景下,行业集中度提升和产业结构优化将推高A股净利润率。自2010年以来消费类和周期性行业集中度逐步提升,包括白酒、乳制品、医药流通、空调、冰箱、洗衣机、水泥、地产、煤炭等。目前A股上市公司有3526家,海外中资股有334家,而我国个体工商户6579.4万户,私营企业2726.3万户,可见多数上市公司在各细分领域处龙头地位。统计2018Q1各行业的净利润率,可见除工业和能源外,其他行业前三大龙头ROE均高于行业水平。行业集中度提升巩固龙头地位,加之龙头净利润率普遍更高,从而龙头效应将推动整体净利润率抬升。自2010年以来我国经济结构不断优化,第三产业和消费占GDP比重不断提升,但相较美国中国消费和科技占比仍较低,消费和科技将成为转型的方向。目前消费类净利润率普遍偏高,科技类虽然净利润率偏低,但是在发行制度改革下未来有望抬升,产业结构优化将推高A股整体净利润率。2018Q1金融净利润率为25.0%,房地产为11.9%,必选消费为11.7%,医疗保健为8.5%,公用事业为7.0%,原材料为6.3%,可选消费为5.3%,工业为4.4%,信息技术为4.2%,能源为3.8%,电信业务为1.8%,可见消费类净利润率普遍偏高,而科技类偏低。由于我国发行制度不完善,早期我国优质科技股大量海外上市,这些科技股业绩靓丽,比如阿里巴巴2017年净利润率为24.5%,百度为21.6%,腾讯控股为30.5%,目前CDR、独角兽等制度正在努力吸引优质科技股登陆A股,未来科技股的净利润率有望提升。2005年以来A股净利润率均值为8.9%,高点在07Q3,为10.9%,低点在05Q4,为5.0%,而18Q1A股净利润率为10.2%,随着经济步入由大到强时代,A股净利润率中枢也将进一步抬升。

供给侧改革背景下营收比资产更快增长将推升资产周转率。一般来讲,资产周转率=营收/总资产,分子分母端增速差异将影响资产周转率变化。从分子端看,名义GDP增速与A股营收增速走势趋同,特别是随着近年来股市逐渐成为反映经济的晴雨表,两者走势更一致,2005年以来两者相关系数为0.86,而2013年以来达0.94。之前多篇报告我们提出新时代基本面特征为经济平盈利上,Wind一致预期显示2018年GDP同比为6.73%,CPI同比为2.23%,PPI同比为3.27%,实际GDP保持平稳增长,CPI和PPI两者逐步靠拢,预计名义GDP保持在9%左右。从分母端看,制造业投资增速和A股总资产增速走势趋同。自2015年11月供给侧改革提出以来,制造业投资增速从15年11月的8.4%降至18年5月的5.2%,A股总资产增速也从15Q4的15.1%降至18Q1的8.5%。在供给侧改革持续推进下,制造业投资将保持低速增长,同时A股总资产增速也将放缓。自2011年Q1起营收增速长期低于总资产增速,这反映实体经济供给过剩,直到17Q1营收增速才超总资产增速,资产周转率初步改善,推动ROE回升。2005年以来A股资产周转率均值为0.236次,高点在05Q3,为0.577次,低点在16Q2,为0.160次,18Q1A股资产周转率为0.177次,在名义GDP比制造业投资更快增长的背景下,A股营收将比总资产更快增长,从而资产周转率将持续回升。从商业周期角度看,在供不应求时企业资产周转率提高,从而推升ROE,但当丰厚盈利刺激企业扩大再生产时,库存增加导致资产周转率趋于下降,从而带动ROE回落,18Q1ROE还未及2005年以来均值水平,目前无需过虑资产周转率迈入下行期。

预计2018年A股ROE为11%。预计2018年A股ROE为11%。回顾2005年以来,A股ROE低点在06Q1,当时为7.3%,ROE高点在07Q4,当时为16.4%,2005年以来ROE均值为12.0%,18Q1ROE(TTM)为10.3%,还未达到均值水平,预计净利润率和资产周转率回升将推升ROE。根据11-17年各个季度的净利润占全年比重均值和18年一季报业绩,推算出全年净利润,最后结合所有者权益推算出ROE。由此,推算18年A股ROE为11%,剔除金融后为9.9%,剔除金融两油后为10.9%,ROE仍处上升周期中。

3.筛选估值和业绩性价比高的行业

多数行业ROE处在回升初期或在高位震荡。在业绩为王时代,我们从ROE角度对行业进行分类:一是ROE高位震荡且超历史均值行业,包括钢铁(18Q1ROE(TTM,整体法,下同),13.5%)、基础化工(8.7%)、建筑(10.7%)、建材(13.2%)、轻工制造(10.4%)、餐饮旅游(10.8%)、家电(17.3%)、医药(11.6%)、食品饮料(16.3%)、非银(10.2%)、房地产(13.1%)、交运(9.8%)、电子元器件(8.8%)。二是ROE处在回升初期还未超历史均值的行业,包括石油石化(4.3%)、煤炭(11.3%)、有色金属(6.9%)、机械(6.3%)、电力设备(7.2%)、商贸零售(6.8%)。三是ROE处在下跌尾声且低于历史均值的行业,包括电力及公用事业(6.9%)、国防军工(3.6%)、汽车(10.8%)、银行(12.6%)、通信(4.1%)、计算机(6.5%)、传媒(6.4%)。四是ROE还处在下跌初期且高于历史均值的行业,包括农林牧渔(6.6%)。

银行、钢铁、家电、零售、白酒的估值与业绩匹配度较好。从PB-ROE角度看,以沪深300作为参照基准,可判断在金融、地产和周期行业中,银行、钢铁的估值和业绩匹配度较好。银行目前PB(LF,整体法,下同)为0.92倍,18Q1ROE(TTM,下同)为12.6%,预计18年净利同比为8-10%,对应ROE为14%。钢铁目前PB为1.38倍,18Q1ROE为13.5%,预计18年净利同比为10%,对应ROE为13%。从PE-G角度看,以沪深300作为参照基准,可判断在消费和科技行业中,家电、零售、白酒的估值和业绩匹配度较好。家电目前PE(TTM,整体法,下同)为18.1倍,18Q1净利同比(TTM,下同)为35.0%,对应PEG为0.51,预计18年净利同比为20%。商贸零售目前PE为23.3倍,18Q1净利同比为41.0%,对应PEG为0.57,预计18年净利同比为20%。白酒目前PE为31.2倍,18Q1净利同比为39.2%,对应PEG为0.80,预计18年净利同比为20-30%。

风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。

新闻标题: 海通策略:ROE角度看盈利趋势及选行业 银行钢铁更优
新闻地址: http://anxiety-info.net/gushi/123918.html
新闻标签:角度看  海通  盈利
Top